浙江五芳斋实业股份有限公司（股票简称： 五芳斋）始于1921年，2022年8月在上交所主板上市。 五芳斋是全国首批“中华老字号”，总部位于浙江嘉兴，主营食品与餐饮。
百年来，五芳斋在传承明清时期“嘉湖细点”文化底蕴的根基上不断创新，目前已形成以粽子为主导，涵盖月饼、汤圆、糕点、米制品等的多元化产品体系，为消费者提供健康美味的节令食品与日常餐饮。
2026年上半年， 五芳斋的营收同比下跌7.4%。从2024年开始的下跌，延续至今，哪怕2025年上半年有过反弹，但2025年全年仍然没有避免微跌的结局。
从2026年上半年看， 五芳斋的收入中超八成的是“粽子系列”，其他还有餐食系列和糕点等产品。这类节令食品企业的产品结构受季节性因素的影响很大，从2025年全年来看，月饼的收入为2亿元，占比9%，2024年占比更高，达到了10.5%。
2026年上半年的净利润同比微增2.9%，在连续两年下跌后，总算基本稳住了盈利形势。这是阶段性的稳定，还是可以持续至全年，仍需要观察。
分季度来看，2024年的四个季度，营收均在同比下跌；2025年的一季度和四季度出现过反弹；2026年上半年的两个季度，又都是同比下跌。近两年的经营形势是以下跌为主，偶有反弹。
至于说净利润表现方面，每年都只有二季度在盈利，其他三个季度都在亏损。2026年二季度的盈利同比有所增长，但较2024年二季度还有很大的差距，这就是我们在前面所看到的2026年上半年净利润微增的主要原因。
2026年全年能否保持净利润的稳定，关键看三、四季度的营收表现。如果营收仍然是下跌的状态，亏损扩大的可能性就比较高，全年的净利润仍有可能出现下跌。
导致季度间的盈亏差异极大的原因主要有两点：一是二季度的毛利率就比同年其他季度要高很多，这还导致了上下半年的财务数据，差异很大。二是二季度的营收规模差不多是其他三个季度的总和，虽然二季度的期间费用也会比其他季度高很多，但占营收比能够被轻松摊薄。
其实我们还是能看到，除了二季度之外，三季度的情况比另外两个季度要好一些，其实大家已经猜到了，不正是因为第三季度有中秋节吗？月饼这项额外的收入，前几年也能够贡献2亿元左右的营收，对期间费用等能起到不小的摊薄作用。
2021-2025年，五芳斋的毛利率平均在37%左右，波动幅度不算太大。销售净利率稳定在6%左右，净资产收益率在2022年上市后受到严重稀释，之后也是小幅下滑的表现，原因主要是净资产仍在累积，稀释效应还在起作用。
2026年上半年的表现特别优秀，主要是上下半年的业绩差异所导致的。我们在下面做成本费用结构分析的时候，把同比和年度对比的数据都展现出来，就能看个差不多。
2026年上半年和前四年全年相比，主营业务盈利空间的优势非常明显；但是同比就没有太明显的优势了，只处于最近五个上半年的中间水平。
和2025年上半年相比，2026年上半年主要是毛利率提升带来了一定的优势，而期间费用占营收比仍然在上升。2026年上半年期间费用的规模同比基本持平，其占营收比上升的原因正是营收同比下跌导致的。
在其他收益方面，2026年上半年同比净损失略有减少，从前几年的情况看，全年下来差不多都是净收益的状态。2026年不见得就能维持净收益的状态，万一发生净损失，其规模应该不会比上半年扩大太多。
这就导致五芳斋的“扣非净利润”和归母净利润的差异并不大，我们也就不展示和分析这方面的内容了。
五芳斋经营活动的净现金流表现一直都是比较好的，上市前后的几年，进行过较大规模的固定资产类投资，最近两年多的投资规模已经明显下降了。
上市后的2023年末，“经营性长期资产”和固定资产均有明显增长，但2024年末及之后期末，固定资产等增速明显下降。实际上应该是五芳斋认为现在的规模似乎足够应对国内市场需求了，食品这一行，想靠投资拉动增长，并不现实。
经营活动的净现金流强于当年净利润的主要原因是固定资产折旧在持续回收资金，营收增长变慢甚至下跌后，营运资金的占用减少，甚至还在回笼资金。
五芳斋的资产负债率在2026年上半年末明显增长后也不到四成；流动比率和速动比率持续下降后，2026年上半年末也仍在一倍以上。其长短期偿债能力都是很强的，几乎也没有像样的有息负债，这方面的内容也不太重要。
五芳斋主要经营的是与粽子及相关品类的业务，月饼只是其副业。从2025年的情况看，月饼的销售额下跌对其就有一定的影响，2026年会不会影响更大呢？过段时间来看，就会有答案。
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